国泰环保：八成收入靠四个项目、成长性及技术路线遭问询转道创业板就能上市成功？

  杭州国泰环保科技股份有限公司(以下简称“国泰环保”)去年冲击科创板上市只差临门一脚公司却主动撤回了申请，数月之后改道创业板，意欲再次冲击上市。此次拟创业板IPO，国泰环保拟募资3.29亿元，其中1.58亿元用于成套设备制造基地项目、1.71亿元用于研发中心项目。

  国泰环保的主营业务为污泥处理服务，并向成套设备销售和水环境生态修复领域延伸。其中，污泥处理服务是公司最主要的业务，营收占比超8成以上。

  从国泰环保披露的信息看，公司业绩严重依赖大客户，四个项目撑起近8成收入，其成长性受到问询，另外，其技术路线同样受关注。

  事实上，国泰环保超8成收入的污泥处理服务收入大多数来源于七格项目、临江项目、绍兴项目和上海竹园项目，2019-2021年，上述四个项目的出售的收益合计金额分别为2.84亿元、3.15亿元和2.70亿元，占污泥处理服务收入的占比分别是95.22%、96.62%和94.02%。由此能够看出，国泰环保污泥处理服务超9成收入来自上述四个项目，而污泥处理服务收入在整个公司营收占比更是超8成，换句话说，四个项目撑起了国泰环保近8成收入。

  报告期内，国泰环保污泥处理业务的服务对象数量相对较少，前五大客户收入占据营业收入的占比分别是94.09%、94.50%和89.63%，客户集中度较高。

  国泰环保与台州水务等潜在客户推进合作事宜，国泰环保既有客户绍兴水处理、杭州蓝成有较大增量污泥由公司负责处理，不过，绍兴项目合同将于2022年6月30日到期。这受到了审核中心的问询，深交所要求公司说明开拓新客户的进展，是不是具备持续开拓新客户能力，业务的可持续性及成长性。

  国泰环保回复称，公司已获取新增客户上海建工和台州市水务集团股份有限公司，而公司既有客户绍兴水处理和杭州蓝成均实现了业务拓展及延伸，公司具备持续开拓新客户的能力。

  国泰环保表示，自2007年承接临江项目以来，公司已陆续开拓7个新增客户及项目，平均每2年新增一个中大型污泥处理项目，为近十余年内经营业绩的长期、持续增长提供了保障。未来两年内，公司将通过既有客户绍兴水处理和杭州蓝成新增污泥处理量约70万吨。按照同行业公司污泥项目的平均处理量8.67万吨/年计，相当于新增4个污泥处理项目。

  随着主要项目示范影响力继续扩展，北京、上海、深圳、合肥、青岛、东莞等多个城市水务局、住建部门和相关业务部门已对公司代表性项目进行当地考验查证、技术交流，表达了积极推进业务合作的意愿，目前公司正在积极进行商务接洽。其中，青岛市水务管理局、生态环境局、水务集团、能源集团于2021年6月出具会议纪要：①经多轮技术比选论证，国泰环保技术具有闭环处置、投资少、土地集约利用占地小、运行成本相对低和节能减排等多方面优点；②实现了污泥的减量化、无害化、资源化处置，实现了经济效益、社会效益、环境效益的统一；③快速推进双方合作谈判，先期建设1200吨/日污泥深度脱水焚烧项目，远期逐步扩大处置中心产能。

  国泰环保所接受待处理的污泥在来源、种类、特征等方面存在一定的差异，处理完毕的脱水干泥需委托后续处置服务商进一步做处理。国泰环保所采用的污泥处理技术路线为“调理药剂+机械脱水”模式，与同行业公司绿威环保技术路线相似，但与其他同行业公司采用“机械脱水+热干化”的技术路线存在一定差别。报告期内，国泰环保部分客户同时向其采购设备并委托其运营污泥处理业务。

  深交所要求国泰环保说明除绿威环保外是不是真的存在其他与发行人技术路线相似的同行业企业，相同技术路线企业是否仍需对脱水干泥进行热干化处理，处理后的脱水干泥在下游焚烧发电、建材利用环节的处置效率。

  国泰环保表示，别的机械脱水技术处理后脱水干泥的含水率一般为60%左右，其中部分技术处理后的脱水干泥需进一步热干化才能满足后续处置要求，而少部分可直接处置。公司脱水干泥的处置效率与别的机械脱水技术产生脱水干泥的比较情况如下：

  1、与要进一步热干化的脱水干泥相比，公司处理后的脱水干泥在处置环节具有更高的处置效率，根本原因系：公司处理产生的脱水干泥能够直接满足后续处置要求，省却了高能耗、高成本的热干化环节，故具有更高的处置效率。

  2、与无需进一步热干化的脱水干泥相比，公司处理后的脱水干泥在处置环节具有更高的处置效率，根本原因系：（1）别的机械脱水技术处理后的污泥含水率通常仍在60%左右，主要是通过热电厂协同焚烧处置（污泥占比一般不超过10%）而难以实现大规模单独焚烧，而公司处理产生的脱水干泥含水率较低、热值较高，能够很好的满足大规模单独焚烧的要求，单个焚烧处置单位能够接收处置的污泥数量更多；（2）由于公司处理产生脱水干泥的含水率低于别的机械脱水技术，处置环节为脱除干泥中剩余水分所消耗的能量也更低，故干泥处置过程的能量消耗较低；（3）由于公司产生的脱水干泥已跨越粘滞区，在后续处置利用过程中进行破碎、研磨、输送时不会粘堵设备，故运行稳定性更强。此外，利用公司技术建成的脱水干泥单独焚烧项目“萧山区4000吨/日污泥处理工程建设项目”已稳定运行4年多，焚烧时脱水干泥占进炉物料总量的90%以上，可以在一定程度上完成污泥的大规模清洁焚烧，处置效率较高。

  综上，由于脱水干泥含水率的差别，在下游焚烧发电、建材利用环节，公司处理后的脱水干泥处置效率优于别的机械脱水技术产生的干泥。